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在过去很长一段时间内，我们始终认为玻璃用于建筑、汽车以及光伏这样产业化的应用下游里，才是国内玻璃企业好的投资回报选择。而电子玻璃行业在一定程度上是脱离了国内玻璃企业作为“制造业”的本质优势，而更加靠近科技行业，因而不可避免的会面临资金投入较大、下游认证流程过长以及终端技术迭代过快等问题，而要解决这些问题都不在龙头玻璃企业们过去擅长的领域中，Z终导致电子玻璃实际投入产出性价比并不高，难以实现弯道超车。
但是，近期我们开始观察到国产手机玻璃盖板市场正在加速进口替代， 其根本原因是，起到防护功能的盖板玻璃技术迭代边际趋缓，以及浮法工艺的在盖板上的逐渐摸索和进步，我们认为目前电子玻璃在盖板的应用上，已经不再仅是我们Z初理解的高科技竞争的行业，在这个领域里国产盖板或许已经具备足够的能力将这一曾经被国外企业几近垄断的市场拖入自己擅长的“制造业”的竞争领域里。伴随着中美贸易战和华为事件的催化，下游主机厂和盖板加工厂的国产化意愿催化了这一替代进程。
因此，我们认为作为盖板的电子玻璃应用已经迎来国产替代的大风口， 同理国产盖板的优势可以延续至汽车电子等新应用领域，国产电子玻璃下游应用市场还在不断扩容中。
需要声明的是，在全文中我们需要厘清液晶基板和盖板的差异，以上讨论的国产替代优势仅存在于盖板领域，而在基板领域我们仍然认为康宁的地位短期内不可撼动。
2.区分盖板与基板：基板格局稳固，盖板风口到来
手机屏幕结构中有两种玻璃，一种是视窗防护玻璃，一种是基板玻璃。从结构拆分上看，当前手机屏幕主要由视窗防护玻璃、触控模组、显示模组三大主要部分构成，而显示模组结构中还包含两片基板玻璃。
视窗防护玻璃（Cover Lens）具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、等特点，其内表面须能与触控模组和显示屏紧密贴合、外表面有足够的强度，达到对平板显示屏、触控模组等的保护功能，目前也有部分厂商将视窗防护玻璃改进后用于电子产品外壳和后盖。我们通常说的盖板玻璃指的就是视窗防护玻璃。
基板玻璃（Glass substrate）是显示模组的重要构成部件。显示模组可以简单理解为“三明治”结构，即将液晶夹杂在两片玻璃基板之间。基板玻璃的质量与显示模组所呈现的分辨率、透光度、厚度、重量、可视角度等性能高度相关，因而基板玻璃作为重要材料其对于显示模组的意义可类比于硅晶圆之于半导体。
盖板玻璃与基板玻璃产业链构成不尽相同。盖板产业链结构相对简单， 主要包括上游玻璃原片生产，中游的玻璃加工（主要工序包括切割、热弯、打孔等），下游供货至主要的手机、平板电脑、汽车厂商。
而基板玻璃涉及的显示面板产业链制造流程更为复杂，中游 TFT-LCD 制造厂商需要经过三段制程：1）前段 Array：将薄膜电晶体制作在玻璃之上，Array 制程与芯片制程极为相似；2）中段 Cell：将玻璃基板和彩色的滤光片结合，并且在两片玻璃基板之间灌入液晶；3）后段模块组装。
基板格局中外资垄断程度更高。从竞争格局上看，目前液晶基板玻璃 95% 以上的市场被外资垄断，其中康宁一家市占率超过 50%。而在玻璃盖板 竞争格局中，目前康宁市占率约 70%，日本旭硝子市占率近年来在国内 市占率逐步被压缩，盖板领域国产产品合计市占率近 20%。
基板格局难以撼动，盖板玻璃有望迎来国产替代风口。我们认为基板玻璃处在的显示面板产业链可类比与半导体产业链，面临更加不确定的面板技术迭代，以及难度更高的制造工艺和制程追赶，其外资垄断的格局中期难以撼动。但是盖板产业链上，盖板玻璃性能需求相比基板要求稍低，且在盖板的产品迭代边际放缓的背景下更适宜国产替代，将在下一章中详细阐述。因此，我们后续关于电子玻璃国产化的讨论主要围绕盖板玻璃，将不再涉及基板玻璃。
3.盖板玻璃：p5重塑竞争模式，国产机遇来临
电子玻璃作为重资产行业，过去在盖板国产化的道路上的两只拦路虎一个是下游快速的技术迭代，另一个是较长的主机厂认证周期，因而留给国产厂商的追赶的窗口期很短，每代产品的盈利空间很有限，难以实现弯道超车。但我们认为两个变化正在发生：
1）起到防护作用的盖板玻璃对单一产品性能的追求，尤其是硬度的追求是有限度的。在产品性能达到一定标准后，能否实现经济量产和经济深加工也将被纳入盖板推广的考虑范围内。
下游认证上，盖板国产替代是下游国产主机厂同样有意愿主导推动的。
3.1.技术壁垒：产品性能迭代放缓
盖板玻璃从原料上由钠钙玻璃走向高铝玻璃。按照化学成分不同，盖板玻璃涉及两大类型：钠钙硅玻璃系统和碱铝硅酸盐玻璃系统。由于玻璃中铝含量的提升可以增强玻璃硬度，因此盖板玻璃经历了从早期钠钙玻璃向碱铝玻璃发展的过程，碱铝玻璃根据铝含量高低可以进一步分为低铝、中铝、高铝玻璃。目前盖板应用上主要以高铝盖板为主，部分车载屏幕仍会使用到钠钙玻璃和中铝玻璃。
两个层面上的技术迭代放缓：1）盖板玻璃本身在硬度和抗摔性能上提升放缓；2）屏幕结构上全贴合 In-cell/On-cell/OGS 成为主流，防护玻璃与触控模组显示模组的相对位置基本稳定。
3.1.1.盖板产品性能在硬度上线性加强受到加工经济性制约
复盘康宁大猩猩系列产品迭代进程，跨越式技术迭代空间变小，产品更新集中于抗摔和抗划伤两个维度。初代大猩猩玻璃产生于 2007 年，配合 iphone4 横空出世，从 GG2 到 GG5 代产品，康宁在盖板玻璃性能上不断突破创新，相继提出了轻薄化，耐划伤以及抗摔性等新的产品概念。GG5 作为突破性的一代产品首次引入了抗摔测试的概念，并将抗摔高度进行了量化。但我们可以观察到从 GG6 代开始，康宁产品更新主要围绕着抗摔和抗划伤两个性能进行线性加强，从 GG5 到Z新的 GG7，抗摔高度从 1.2 米上升至 2 米，抗划伤性能上在测试中承受力从 4 牛顿提升至 8 牛顿。
盖板玻璃不断增强的硬度和可经济加工性之间存在取舍。对于蓝思科技等盖板加工商而言，后端加工包括切割减薄、CNC 雕刻、研磨、强化、丝印、镀膜和清洗等步骤，如果盖板玻璃本身材质硬度过高会大大增加加工的难度和成本。以 iphone12 应用的微晶玻璃盖板为例，微晶玻璃兼具高硬度和高透光性能，在抗摔、耐刮等方面性能达到了全新的高度， 但这也带来了材料制造与盖板加工难度的大幅提升，间接导致了整个屏幕单价的大幅增加。根据苹果官网信息，Iphone 12 在 applecare 保险外外的屏幕替换费用高达 2149 元。
从近年的情况来看p7 ，安卓和苹果在防护屏幕上升级趋势实际上是两种不同路径，在盖板玻璃本身硬度有一定保障的前提下安卓机更追求屏幕外观视觉感受，体现在 3.5D 曲面屏的发展上。而苹果持续追求屏幕的抗摔落、抗划伤等防护性能的提升，已连续三代产品使用 2.5D 屏，甚至在Z新 iphone12 上为了采用硬度更高的微晶玻璃不惜在加工端回到 2D 屏。
在此我们不去判断哪一种技术路径孰优孰劣，但两种路径的分化至少说明无论在加工端还是在产品使用端上，对屏幕绝对硬度的追求可能是在边际弱化的。
3.1.2.防护+触控架构趋于稳定
防护、触控和显示模组的相对位置会影响防护玻璃产能迭代。主流电容式触控根据触控模组和显示面板相对位置的不同，可以分为 Out-Cell、In-Cell 和 On-Cell 三种技术架构。其中，Out-Cell 又可分为 G+F、G+G 和 OGS 触控方案三种主要类型。触控厂商为保住独立产业链环节，偏向于向上游强化玻璃和触控的融合，更接受 OGS 的解决方案；而面板厂商则倾向于将触控工序内置化(in-house)在显示组件里面，提出了 On-cell 和 In-cell 的两种解决方案。这一从外挂到 OGS 到 in-house 路径的转变， 同样会影响上游盖板玻璃的产能迭代。
在轻量化背景下触控内置化趋势基本稳定。随着低成本、轻薄化和整体解决方案逐渐成为当前触控领域发展的新趋势，相较于传统的 G+G 或G+F 方案，新兴的 In-Cell、On-Cell 和OGS 方案不仅节省了一层玻璃成本和减少了一次贴合成本，还具有重量更轻、透光度更高的优点，可以更好的满足智能终端超薄化需求并提升显示效果，因此开始成为触控领域的主导技术方向。
3.1.3.国产追赶弯道已现
电子玻璃基片的投资强度极大。根据南玻公司公告，超薄玻璃产线单吨投资额超过 1 万元人民币，光伏玻璃单吨投资额约 2137 元，浮法单吨投资额约 1727 元，超薄玻璃的投资强度要远高于光伏和普通浮法玻璃。
在重资产的情况下，如果下游技术迭代过快，容易导致每代产品的盈利窗口过短，无法产生好的投资回报。但根据上文分析，我们认为一方面在高铝盖板技术在硬度和加工经济性上走向一个相对稳态，另一方面在屏幕防护玻璃与触控结构维持稳定后，盖板玻璃面临的技术迭代速率已经呈现边际放缓，为国产追赶留出了弯道。
3.2.认证壁垒：下游主导上游，替代进度加快
电子玻璃为高度定制化的产品，每款产品只能用于特定客户指定机型的终端产品，认证周期通常要 1 年以上。国际知名品牌厂商都十分重视未发布新产品及在研产品的信息保密工作，每种原材料一般只选取能满足其订单需求、规模较大的少数几家供应商，其供应商转换成本也相对较高，因此一旦企业通过国际品牌厂商的认证，与其建立合作关系，这种合作关系通常比较稳定，其他企业很难进入。从建立联系，到拿到样机， 再到产品研发试用，一般需要 1-2 年的时间。
国产手机份额崛起，自主可控意识增强或加快国产玻璃盖板认证进度。尽管Q球智能手机出货量增速已经放缓，但在品牌结构上，QuestMobile 数据显示，截止 2020 年 6 月，在国内智能终端市场竞争格局中苹果手机占比下降至 21.6%。其中，在国产终端品牌中，华为市场份额提升至26.3%，OPPO 19%。vivo 16.6%，小米 9%。国产手机份额正强劲提升。加之中美贸易战催化和华为事件的影响，目前终端主机厂对供应链自主可控意识较前几年大幅度提升。
同样，对于加工厂而言单一客户占比过高风险也在加大。盖板中游加工 商国产厂商占到大头，根据 Leadloe research 统计，盖板加工市场中蓝思科技、伯恩光学、信濠光电三家市占率近 60%。盖板加工后道供需涉及大规模的设备投资，本身资产非常重，以蓝思科技为例 2016-2019 年固定资产占总资产比p10 重一直维持在 50%的高位上。如若过分依赖单一终端客户，则某一代机型表现不及预期将极大影响加工商盈利回收能力。在 此背景下，中游盖板加工商同样有动力推动上游盖板玻璃加速国产替代。
因而我们认为盖板玻璃国产替代不再是玻璃厂商的一厢情愿，而是由中游加工商和下游主机厂合力推动，进度有望加快。
3.3.性价比：生于浮法，长于浮法
浮法工艺天然适合大规模低成本生产。目前主流的超薄玻璃成型方法主要是浮法和溢流下拉法。溢流下拉法不依靠介质通过垂直下拉成型，其优点在于玻璃两侧应力分布均匀，产品平坦度更好，但是投资强度大且产能较低。浮法成型玻璃由于玻璃在锡槽成型过程中玻璃面与锡面及保护气体面张力差异导致产品翘曲度大，质量以及成品率等方面与溢流法存在一定差距，但它的优势在于成型产能大、成本低，浮法单线产能可以做到 50-150t/d，而溢流法单线产能一般不超过 20t/d。
国内电子玻璃企业惯用浮法技术多年，有深厚的技术积累，工艺成熟， 国内盖板玻璃技术演进路径同样一直沿袭浮法路径。
浮法工艺持续攻克，目前南玻和旭虹均已推出性能对标康宁 GG5 的产品，并在向 GG7 看齐。为提高盖板玻璃的抗摔性能，焦点主要集中在通过玻璃成分优化改善提高化学强化后离子交换深度，美国康宁公司 GG6 对比GG3，离子交换深度从 40 mm 提高到 120 mm，从而使得高铝盖板玻璃抗摔性得到极大的提高。过去国产第一代产品南玻 KK3 以及旭虹的 MN128 离子交换深度与康宁存在较大差距。但经过 2015 年至今将近5 年的探索，在已经投入应用的二代国产盖板产品中，南玻 KK6、旭虹熊猫 1681 性能已经达到与康宁 GG5、GG6 对标的水准。我们判断南玻第三代高铝玻璃KK7 有望进一步对标康宁GG7 产品性能。
浮法可以规避康宁在溢流法上的产品专利。2000 年后，康宁公司就溢流下拉技术开始在中国进行专利布局并呈现申请量增长态。根据国家知识产权局分析，综合来看，康宁的主要研究工作相对集中在通过改善“溢流槽工艺”、“溢流槽结构”和“牵引”来提高玻璃质量的均匀性，通过改善“溢流槽材料”来延长溢流槽寿命。国内企业从浮法工艺出发可以极大概率避开康宁专利封锁。
4.市场空间：智能化下持续扩容
就盖板玻璃在其下游行业的应用来看，除了手机、平板电脑等传统应用领域，车载信息系统、家电产品等行业仍具有较大的发展空间，随着电容式触摸屏在下游行业应用的不断扩大和深入，盖板玻璃市场容量还将持续扩容。
4.1.消费电子：百亿市场基本盘稳固，国产份额提升
根据 IDC 统计，Q球手机出货量在 2016 年达到峰值 14.73 亿部，此后每年出货量在 13-14 亿部的区间内上下波动。我们计算电子玻璃在泛手机盖板领域（包括盖板、后壳、贴片）市场空间约为 224 亿元，主要假设包括：
1）由于 2020 年全年出货量一定程度上受到疫情影响，因此我们中性假设手机出货量枢纽维持在 14 亿部，且每部手机至少需要一块视窗防护屏；
2）根据奥维云网统计预测，2020 年手机背板材料中玻璃渗透率在 39%，假设后盖材料中玻璃渗透率维持在 50%；
3）实际生产中消耗的玻璃量要大于盖板出货量，主要考虑到两层损耗： 一是电子玻璃本身生产良率相对于普通浮法玻璃较低，二是由于触摸屏生产过程中的贴合损耗和维修备货等因素的影响，综合考虑下假设每平米玻璃可以切出 20 块盖板。
4）根据蓝思科技招股说明书披露 2012-2014 年玻璃采购价格在 300 元/ 平（主要是采购康宁、电气硝子及旭硝子），考虑年降规律以及国产产品本身定价更低，假设每平米价格在 200 元。
5）假设贴片量:手机出货量为 1:1，贴片每平米价值较低（贴片主要是手机钢化膜），约为 50 元/平米。
如果考虑到平板电脑等其他电子产品防护玻璃用量，市场空间可扩容至350 亿元。目前市面上平板电脑尺寸在 4-13.6 英寸不等，以主流出货平板 9.7 英寸计算，笔记本电脑以平均 13 英寸计算，则我们估算平板和笔记本电脑对应防护玻璃市场在 120 亿元左右。
4.2.车载屏幕：新赛道，新机遇
车载显示大屏化甚至多屏化趋势催生盖板玻璃新市场。以往车载系统大部分功能通过实体按钮式的形式实现，直到特斯拉推出 Model S 车载信息系统采用 17 英寸全触屏操作，开启了车载信息系统的新纪元，可满足当前用户倾向于简单操作的思维方式。盖板玻璃因其优异的光学性能与独特的耐磨性而应用于车载显示屏，车载显示屏的不断变革推动盖板玻璃快速发展，盖板玻璃在车载显示屏将会具有广阔的应用前景。
据 Omdia 发布Z新数据显示， 2020 年由于疫情影响，Q球车载显示器出货量 1.36 亿台，同比减少 16%。但结构上看，10 英寸以上的大尺寸车载显示器全年出货量大增 32.7%，达到 3085 万台。
假设车载显示屏出货量分别为 1.5、1.8、2、2.3 亿台，每台车配备的屏幕面积分别为 8 英寸、10 英寸、17 英寸、40 英寸计算，车载领域仅考虑中控屏(尚未考虑扶手 3D 曲面屏以及车载挡风屏等其他应用)，市场空间敏感性分析显示，中性按照常规 10 英寸屏幕市场空间在 20-30 亿元， 若单车屏幕使用量扩大至 40 英寸（目前理想 one 等新能源车单车屏幕配置已经超过 40 英寸），则车载屏市场可扩容至 200-300 亿。
车载领域技术迭代慢于手机，对于国产和外资品牌都是增量市场。一般而言车载屏市场落后智能机市场 1-2 年，传统车型屏幕很多仍停留在钠盖玻璃材质上，因此车载大屏化和液晶化带来的中高铝玻璃用量提升对于国内外企业都是新的增长空间，处于同一起跑线上，不受固有格局限制。
5.国内领先厂家：进入产能加速布局期
从有实际产品应用的角度上看，目前国内盖板厂商主要玩家是南玻和旭虹，代表产品分别为 KK6 和熊猫 1681。旗滨盖板玻璃起步相对另外两家较晚但是发展迅速。
当前南玻在产品迭代周期上更为领先。中国南玻集团 2011 年开始涉足电子玻璃生产，下属公司河北视窗玻璃有限公司率先推出普通钠钙硅盖板玻璃，随着工艺技术不断成熟与进步，2016 年下属公司清远南玻节能
新材料有限公司推出一代高铝盖板产品 KK3，2020 年高铝二代 KK6 开始量产，我们判断三代产品已经经过实验室研制验证阶段。
旭虹光电 2014 年转型生产盖板玻璃，2015 年成功推出初代高铝盖板玻璃产品 Panda-228，在国内高铝盖板领域起步较为领先，2019 年推出Panda-228 的更新产品 Panda-1681，2020 年开始筹建熊猫二代产品，我们判断三代产品亦在实验室研制阶段。
旗滨电子玻璃起步虽晚，但进度更快，2019 年醴陵第一条电子玻璃线点火生产，2020 年成功量产一强产品，我们判断 2021 年便开始进入二强产品量产。
国产产能加速扩张中。从产能上看，根据公开信息披露数据，目前国内在产高铝盖板产线p16 包括南玻咸宁 150t/d 高铝二代线，旭虹 150t/d 高铝线， 以及旗滨 65t/d 高铝线。产能储备上，南玻清远一线技改后或将于 2022 年供高铝三代产品，旭虹绵阳二线预计 2021 年末有望进入投产，旗滨电子玻璃二线或将于 2021 年中点火。国产盖板产能布局提速表明国产盖板需求正在快速崛起。
6.风险提示
1）出现新的盖板材料，新材料的大规模应用会消减高铝玻璃在盖板上的用量。
2）疫情超预期反复：可能影响下游消费电子生产和出货，从而导致盖 板玻璃替代速度变慢。
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